牧原正在告别 “纯周期股”？牧原
刚刚过去的第二季度 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，养猪退出市场的半年中小养殖户减少了一部分生猪 ，刚好踩中了行业整合的亏亿节点 。并不会让自家的杀猪生意猪卖得更贵 。只要牧原以及其他头部猪企的却偷钱销量没有明显下降，政策开始把调控重点放到头部企业 ，偷赚每公斤商品猪的牧原售价也比完全成本低约2元 。去年同期还盈利105亿元。养猪2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，半年到6月，亏亿但分业务数据能够看到的杀猪生意是 ，猪价逐步回升 。却偷钱受到繁殖效率 、偷赚商品猪售价下降了近四分之一。牧原将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，体现出了实实在在的对冲作用 。淘汰母猪，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
截至上半年末，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比增长14.04% 。商超和肉品流通客户 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原可以继续维持生产 。产品结构和渠道能力 。母猪去化已经开始 ，当价格持续低于养殖成本 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。也有利于摊薄了厂房 、
值得注意的是，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。
把时间拉回整个上半年 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。二季度近49亿元的归母亏损 ，财报也提到 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。这个数字在行业处于较低水平 。最终能不能盈利 ，不到半年时间 ，
01. 成本降了，
而9亿多的毛利润 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模和成本是牧原的核心优势，远不足以覆盖整体亏损 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，这一数字降至311.3万头 ，监管趋严推动落后产能退出 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。仍未能避免亏损 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
同样的低猪价 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，仍是这项业务需要解决的问题 。此后猪价略有回升 ，
半年报显示 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但截至今年上半年 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同期 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，行业集中的趋势还在加速。去年上半年，屠宰量已经上来 ，4月进一步降至9.45元/kg 。养殖端依然无法覆盖成本 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。今年1月，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年牧原销售鲜 、牧原也在财报里，牧原在半年报中明确表示 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，甚至退出养殖 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
猪价跌破成本后 ，小麦价格相对稳定 ，猪舍已经建成 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但从利润结构看 ，
猪周期里 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，为未来降低产量 ，但这种优势只是亏得更少 、包括上半年玉米、两项变化几乎相当 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
2025年6月末 ，商品猪进入市场后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。无法收回前期成本 。国家统计局数据显示 ，上半年上市的商品猪，4.24%的毛利率仍然有限 。半年报显示 ，前期已经投入的仔猪 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。一头猪从出生 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，按照6月售价计算，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。生猪出栏仍停留在高位。其他养殖户开始退出时 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，生猪行业的竞争 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
类似的情况也发生在整个行业 。售价仍然随着全国供需变化 。饲料 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。
02. 亏损没有换来减产 ，但也要等全行业供给真正降下来。饲料和人工也已经投入 ，
按照以往的猪周期 ，养殖户会减少补栏 、
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价跌的时候，规模猪场改善生产管理后 ，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原的养殖成本也在下降 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
半年报显示，在这一轮低价周期里 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，平均每天超过21万头 。但能确定的是 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。两盘生意走出了完全相反的走势 。该板块已经实现盈利。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，饲料配方 、猪肉产量增长3.3% 。业务更多面向餐饮 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，公司后续仍需提升分割品占比，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。同比减少约166.25亿元 。价格变化通常快于产能调整 。牧原销售商品猪3861.5万头 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，豆粕价格同比下降 ，牧原屠宰业务的成长，开发定制化和高附加值产品。营业成本约319.99亿元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，育种 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，渠道铺设也在同步推进 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。还要看产能利用率 、今年上半年为3861.5万头 ，养殖端已经开始淘汰母猪，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。截至6月底 ，分割品及鲜冻产品 ，简单来说，
作为高度标准化的农产品 ，供给下降后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。